1月30日，證監(jiān)會發(fā)布《關于修改〈證券期貨法律適用意見第18號〉的決定（征求意見稿）》（以下簡稱“新規(guī)”），擬擴大戰(zhàn)略投資者類型，推動“耐心資本”與上市公司深度對接。
筆者認為，新規(guī)將推動資本投資者從“財務投資”走向“價值創(chuàng)造”，同時也將影響資本市場的投資和生態(tài)格局。具體而言，可以從三個角度進行觀察。
首先，新規(guī)明確了“耐心資本”的運作邏輯遠不止財務投資，而是深度融入產業(yè)發(fā)展的價值共創(chuàng)。本次修訂最引人注目的變化有兩點：其一，是戰(zhàn)略投資者類型的顯著擴大。新規(guī)擬將全國社?；稹⒒攫B(yǎng)老保險基金、企業(yè)（職業(yè)）年金、商業(yè)保險資金、公募基金、銀行理財等機構投資者納入戰(zhàn)略投資者范疇，并將其定義為“資本投資者”，與此前以產業(yè)協同為核心的“產業(yè)投資者”形成并立雙軌，這標志著監(jiān)管層從制度上對金融資本作為企業(yè)“戰(zhàn)略穩(wěn)定器”價值的認可。其二，是設定了清晰的參與門檻。資本投資者認購上市公司股份原則上不低于5%，并需要為上市公司引入戰(zhàn)略性資源，或者顯著改善上市公司治理和內部控制。引導“耐心資本”入場，并賦予其切實的責任與話語權，能從根源上杜絕以往市場中存在的“象征性持股”或“假戰(zhàn)略、真套利”行為，讓資本投資者真正參與到上市公司的價值創(chuàng)造過程中。
其次，新規(guī)將推動資本投資者轉變角色定位，提升資本的耐心和專業(yè)性。機構投資者不能再滿足于扮演二級市場的交易者或財務投資者，而要向深度價值發(fā)現者與積極股東“進化”。比如，對于公募基金而言，這要求其突破以相對排名和短期業(yè)績?yōu)楹诵牡目己笋骄?，探索設立長期鎖定、專注于公司治理改善的專項產品。對于銀行理財子公司，則需要解決中短期理財產品資金屬性與長期戰(zhàn)略投資需求之間的期限錯配矛盾，可以通過發(fā)行真正長期限的封閉式產品或設立獨立子公司來承接此類業(yè)務。而社保、保險等天然具有長期屬性的資金，其優(yōu)勢將得到進一步發(fā)揮，但同時也需構建起更為主動的投后管理。實際上，能夠率先適應這一轉變的機構，不僅會在新的市場環(huán)境中獲得競爭優(yōu)勢，也將在資本市場發(fā)展過程中扮演更關鍵的角色。
最后，從更宏觀的視角觀察，此次規(guī)則修訂是中國資本市場生態(tài)系統重構的重要一步。當具備專業(yè)能力和長期資本的機構投資者，能夠以戰(zhàn)略投資者身份深度嵌入上市公司治理結構，并通過提名董事等方式發(fā)揮影響力時，上市公司治理的有效性將得到提升，公司決策將更傾向于聚焦長期可持續(xù)發(fā)展而非短期股價波動。這不僅能夠改善單家企業(yè)的質量，更能從整體上提升資本市場的資產供給效率和投資吸引力。一個由更多“耐心資本”作為壓艙石的市場，其估值體系將更多地反映企業(yè)的內在價值與長期前景，市場運行的穩(wěn)健性與韌性也將得以增強。此外，在深度對接的過程中，上市公司與資本投資者的關系也會從交易型轉向伙伴型。而從投資者的角度看，未來優(yōu)質上市公司的股東結構中，可能會越來越頻繁地出現這些“耐心資本”的身影，這也可以作為投資者觀察公司長期價值的一個輔助信號。這些，都將有利于完善資本市場“長錢長投”的生態(tài)環(huán)境。
隨著資本市場改革的深入推進，以長期持有和價值創(chuàng)造為特質的“耐心資本”，有望逐漸成為影響上市公司治理的關鍵力量。當然，這一轉變并非易事，它不僅要求資本投資者錘煉深厚的產業(yè)洞察與公司治理能力，也需要上市公司以更開放、更協同的心態(tài)，真正接納并善用這類“資本+戰(zhàn)略”投資者。
建立將“耐心資本”轉化為積極戰(zhàn)略投資者的制度通道，本質上是為金融活水精準、深度灌溉實體經濟鋪設主干道。當越來越多的機構投資者從追逐財務回報，轉向主動參與企業(yè)價值的共同創(chuàng)造，中國資本市場也將在此基礎上，構筑起一個更加穩(wěn)健、更具韌性和更富效能的高質量發(fā)展新生態(tài)。
（責任編輯：梁艷）
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